Les limites d’une croissance tirée par la dépense publique
Les comptes nationaux provisoires du Haut-Commissariat au Plan (HCP) rappellent une réalité souvent méconnue : avec un taux d’investissement brut ayant atteint 33,6 % du PIB en 2025, le Maroc figure déjà parmi les pays qui investissent le plus au monde en proportion de leur richesse.
Pourtant, ce levier massif ne produit qu’un rendement social et productif limité.
Malgré une croissance économique vigoureuse, évaluée à 4,7 % en 2025 et attendue entre 4,2 % et 4,4 % en 2026 selon la Banque africaine de développement (BAD) et le Fonds monétaire international (FMI), le chômage national s’est maintenu à 13,0 % en 2025, frappant 37,2 % des jeunes de 15 à 24 ans et 19,1 % des diplômés.
Parallèlement, plus de la moitié du PIB national reste concentrée dans trois régions seulement, selon le Ministère de l'Économie, des Finances et de la Performance Publique.
Ce décalage s’explique d’abord par la structure de l’effort financier.
Alors que la Commission spéciale sur le modèle de développement préconisait d’inverser la répartition de l’investissement pour porter la part du secteur privé aux deux tiers, la locomotive publique continue de tirer l’essentiel de la charge : les 274 établissements et entreprises publics (EEP) prévoient à eux seuls 209,6 milliards de dirhams d’investissements en 2026.
Or, comme l’ont documenté la Cour des comptes et l’OCDE, l’accumulation d’infrastructures physiques perd une grande partie de son impact lorsqu’elle souffre d’un déficit de maturation préalable ou d’un manque de budgets d’entretien, à l’image de certains équipements locaux ou du réseau routier rural pointé par le Conseil économique, social et environnemental (CESE).
De plus, l’espace budgétaire se resserre. Certes, la discipline conduite par le Ministère de l'Économie, des Finances et de la Performance Publique permet de viser un déficit budgétaire ramené à 3 % du PIB et un repli de la dette directe du Trésor de 67,1 % du PIB en 2025 vers 65 % en 2027.
Mais les dépenses publiques totales représentent désormais plus de 35 % du PIB, rigidifiées par le financement pérenne de l’État social (près de 29,2 milliards de dirhams par an projetés pour l’aide sociale directe sur 2027-2029).
Surtout, lorsque l’on ajoute à la dette du Trésor l’endettement des entreprises publiques, la dette publique élargie avoisine 96 % du PIB, sans compter les engagements locatifs futurs liés aux cessions d’actifs publics aux OPCI.
Dans le même temps, l’assiette fiscale demeure étroite, le CESE rappelle que la moitié de l’impôt sur les sociétés est acquittée par 73 entreprises, tandis que les dérogations fiscales ont bondi à 38,02 milliards de dirhams en 2026 sans évaluation systématique de leur impact.
Pourtant, ce levier massif ne produit qu’un rendement social et productif limité.
Malgré une croissance économique vigoureuse, évaluée à 4,7 % en 2025 et attendue entre 4,2 % et 4,4 % en 2026 selon la Banque africaine de développement (BAD) et le Fonds monétaire international (FMI), le chômage national s’est maintenu à 13,0 % en 2025, frappant 37,2 % des jeunes de 15 à 24 ans et 19,1 % des diplômés.
Parallèlement, plus de la moitié du PIB national reste concentrée dans trois régions seulement, selon le Ministère de l'Économie, des Finances et de la Performance Publique.
Ce décalage s’explique d’abord par la structure de l’effort financier.
Alors que la Commission spéciale sur le modèle de développement préconisait d’inverser la répartition de l’investissement pour porter la part du secteur privé aux deux tiers, la locomotive publique continue de tirer l’essentiel de la charge : les 274 établissements et entreprises publics (EEP) prévoient à eux seuls 209,6 milliards de dirhams d’investissements en 2026.
Or, comme l’ont documenté la Cour des comptes et l’OCDE, l’accumulation d’infrastructures physiques perd une grande partie de son impact lorsqu’elle souffre d’un déficit de maturation préalable ou d’un manque de budgets d’entretien, à l’image de certains équipements locaux ou du réseau routier rural pointé par le Conseil économique, social et environnemental (CESE).
De plus, l’espace budgétaire se resserre. Certes, la discipline conduite par le Ministère de l'Économie, des Finances et de la Performance Publique permet de viser un déficit budgétaire ramené à 3 % du PIB et un repli de la dette directe du Trésor de 67,1 % du PIB en 2025 vers 65 % en 2027.
Mais les dépenses publiques totales représentent désormais plus de 35 % du PIB, rigidifiées par le financement pérenne de l’État social (près de 29,2 milliards de dirhams par an projetés pour l’aide sociale directe sur 2027-2029).
Surtout, lorsque l’on ajoute à la dette du Trésor l’endettement des entreprises publiques, la dette publique élargie avoisine 96 % du PIB, sans compter les engagements locatifs futurs liés aux cessions d’actifs publics aux OPCI.
Dans le même temps, l’assiette fiscale demeure étroite, le CESE rappelle que la moitié de l’impôt sur les sociétés est acquittée par 73 entreprises, tandis que les dérogations fiscales ont bondi à 38,02 milliards de dirhams en 2026 sans évaluation systématique de leur impact.
Activer les relais de l’épargne longue, du secteur privé et des capitaux extérieurs
Pour que l’investissement public ne s’essouffle pas, le relais privé et financier doit impérativement prendre le dessus. Le Maroc ne manque pas de ressources domestiques : l’épargne nationale brute a atteint 31,1 % du PIB en 2025 selon le HCP.
Mais cette épargne s’oriente peu vers la prise de risque productive. Comme le montre le Rapport sur la stabilité financière publié en juillet 2026 par Bank Al-Maghrib, l’ACAPS et l’AMMC, les banques détiennent 40,1 % de l’encours des bons du Trésor, et l’actif des fonds de capital-investissement (OPCC) plafonné à 5,52 milliards de dirhams, contre 785 milliards pour les OPCVM classiques.
Confrontées à un taux de créances en souffrance de 8,3 % dans le secteur bancaire, les PME se heurtent à un rationnement du financement de long terme et à une sous-capitalisation chronique, comme le souligne le diagnostic de la Banque mondiale sur le secteur privé au Maroc (mai 2026).
Cette mobilisation domestique doit s’articuler avec une utilisation plus stratégique des financements extérieurs.
À fin septembre 2026, le flux net des investissements directs étrangers (IDE) a rebondi de 58,4 % pour atteindre 35,25 milliards de dirhams selon l’Office des Changes, complété par plus de 89 milliards de transferts des Marocains résidant à l’étranger à fin août.
Conjuguée aux lignes multilatérales et aux financements concessionnels de la Banque mondiale, de la BAD ou des fonds climatiques, cette attractivité extérieure ne doit plus seulement financer des importations de biens d’équipement (+19,3 % à fin août 2026), mais accélérer les transferts technologiques et l’intégration industrielle des sous-traitants locaux.
Mais cette épargne s’oriente peu vers la prise de risque productive. Comme le montre le Rapport sur la stabilité financière publié en juillet 2026 par Bank Al-Maghrib, l’ACAPS et l’AMMC, les banques détiennent 40,1 % de l’encours des bons du Trésor, et l’actif des fonds de capital-investissement (OPCC) plafonné à 5,52 milliards de dirhams, contre 785 milliards pour les OPCVM classiques.
Confrontées à un taux de créances en souffrance de 8,3 % dans le secteur bancaire, les PME se heurtent à un rationnement du financement de long terme et à une sous-capitalisation chronique, comme le souligne le diagnostic de la Banque mondiale sur le secteur privé au Maroc (mai 2026).
Cette mobilisation domestique doit s’articuler avec une utilisation plus stratégique des financements extérieurs.
À fin septembre 2026, le flux net des investissements directs étrangers (IDE) a rebondi de 58,4 % pour atteindre 35,25 milliards de dirhams selon l’Office des Changes, complété par plus de 89 milliards de transferts des Marocains résidant à l’étranger à fin août.
Conjuguée aux lignes multilatérales et aux financements concessionnels de la Banque mondiale, de la BAD ou des fonds climatiques, cette attractivité extérieure ne doit plus seulement financer des importations de biens d’équipement (+19,3 % à fin août 2026), mais accélérer les transferts technologiques et l’intégration industrielle des sous-traitants locaux.
Quatre leviers pour un pacte de rendement et de soutenabilité
Pour transformer cette équation financière d’ici 2030, quatre inflexions opérationnelles s’imposent :
1- Conditionner tout grand projet public à un visa de rendement socio-économique et consolider les risques budgétaires.
Aucun projet de l’État ou d’un établissement public supérieur à 100 millions de dirhams ne devrait être budgété sans une évaluation préalable publiée mesurant sa rentabilité socio-économique, son taux d’achats auprès de PME locales et le provisionnement de sa maintenance sur dix ans.
En parallèle, l’annexion à la Loi de finances d’un bilan consolidé des engagements financiers (Trésor, dette des EEP et loyers OPCI/PPP), conformément aux pistes du Cadre stratégique de réforme de la gestion des finances publiques, garantirait la lisibilité de notre soutenabilité.
2- Basculer les dépenses fiscales et les aides à l’investissement vers une logique de résultats. Réduire d’un quart en trois ans les 38 milliards de dirhams de niches fiscales les moins probantes dégagerait près de 9,5 milliards par an pour le capital humain.
De même, les primes de la Charte de l’investissement gagneraient à être débloquées au prorata des emplois formels durablement créés, de l’effort de recherche-développement et de la valeur ajoutée locale.
3- Déverrouiller l’épargne institutionnelle et les financements climatiques par des mécanismes de partage des risques.
En consacrant 3 milliards de dirhams du Fonds Mohammed VI pour l’Investissement et de Tamwilcom à une « garantie de première perte » couvrant les premiers 15 % de risque des fonds de capital-investissement et de dette privée, et en allégeant en contrepartie la charge prudentielle imposée par l’ACAPS, le Maroc peut flécher 20 milliards de dirhams des caisses de retraite et des assurances vers les fonds propres des PME.
Sur le front hydrique et énergétique, la généralisation des financements mixtes (blended finance), adossant prêts concessionnels internationaux, obligations vertes domestiques et partenariats public-privé à risques partagés, préservera le budget général.
4- Mutualiser l’ingénierie territoriale et indexer les transferts sur l’exécution. Pour remédier à la sous-exécution des budgets locaux, le regroupement de l’expertise technique au sein de pôles régionaux d’ingénierie (articulant Sociétés régionales d’exécution des projets et Sociétés régionales multiservices) doit accompagner une réforme des transferts de TVA aux collectivités, en liant désormais une part des dotations à l’achèvement effectif des infrastructures de proximité.
Le Maroc a démontré sa capacité à bâtir des infrastructures de premier plan et à préserver ses grands équilibres macroéconomiques.
La prochaine étape de son émergence se jouera sur un terrain plus exigeant : faire en sorte que la réussite de l’action publique ne se mesure plus à l’ampleur des milliards engagés, mais à leur capacité à éveiller le capital privé, à dynamiser les territoires et à créer des emplois durables.
1- Conditionner tout grand projet public à un visa de rendement socio-économique et consolider les risques budgétaires.
Aucun projet de l’État ou d’un établissement public supérieur à 100 millions de dirhams ne devrait être budgété sans une évaluation préalable publiée mesurant sa rentabilité socio-économique, son taux d’achats auprès de PME locales et le provisionnement de sa maintenance sur dix ans.
En parallèle, l’annexion à la Loi de finances d’un bilan consolidé des engagements financiers (Trésor, dette des EEP et loyers OPCI/PPP), conformément aux pistes du Cadre stratégique de réforme de la gestion des finances publiques, garantirait la lisibilité de notre soutenabilité.
2- Basculer les dépenses fiscales et les aides à l’investissement vers une logique de résultats. Réduire d’un quart en trois ans les 38 milliards de dirhams de niches fiscales les moins probantes dégagerait près de 9,5 milliards par an pour le capital humain.
De même, les primes de la Charte de l’investissement gagneraient à être débloquées au prorata des emplois formels durablement créés, de l’effort de recherche-développement et de la valeur ajoutée locale.
3- Déverrouiller l’épargne institutionnelle et les financements climatiques par des mécanismes de partage des risques.
En consacrant 3 milliards de dirhams du Fonds Mohammed VI pour l’Investissement et de Tamwilcom à une « garantie de première perte » couvrant les premiers 15 % de risque des fonds de capital-investissement et de dette privée, et en allégeant en contrepartie la charge prudentielle imposée par l’ACAPS, le Maroc peut flécher 20 milliards de dirhams des caisses de retraite et des assurances vers les fonds propres des PME.
Sur le front hydrique et énergétique, la généralisation des financements mixtes (blended finance), adossant prêts concessionnels internationaux, obligations vertes domestiques et partenariats public-privé à risques partagés, préservera le budget général.
4- Mutualiser l’ingénierie territoriale et indexer les transferts sur l’exécution. Pour remédier à la sous-exécution des budgets locaux, le regroupement de l’expertise technique au sein de pôles régionaux d’ingénierie (articulant Sociétés régionales d’exécution des projets et Sociétés régionales multiservices) doit accompagner une réforme des transferts de TVA aux collectivités, en liant désormais une part des dotations à l’achèvement effectif des infrastructures de proximité.
Le Maroc a démontré sa capacité à bâtir des infrastructures de premier plan et à préserver ses grands équilibres macroéconomiques.
La prochaine étape de son émergence se jouera sur un terrain plus exigeant : faire en sorte que la réussite de l’action publique ne se mesure plus à l’ampleur des milliards engagés, mais à leur capacité à éveiller le capital privé, à dynamiser les territoires et à créer des emplois durables.