La mécanique de la relance enclenchée fin 2023 continue de porter l’économie marocaine. Après un sursaut au deuxième trimestre, la croissance se normalise mais reste robuste : +4,3 % au T3 2025 et +4,7 % attendus au T4 2025. Surtout, ce redressement ne s’accompagne pas de tensions inflationnistes majeures : l’inflation sous-jacente demeure sous les 2 %, un luxe à l’heure où nombre d’économies peinent à dompter la hausse des prix. Cette photographie à mi-parcours de l’automne éclaire un atterrissage en douceur plutôt qu’un coup d’éclat. 

Le moteur intérieur tient la cadence. Au T3, la demande intérieure aurait contribué à elle seule pour 8 points à la croissance. La consommation des ménages a progressé d’environ +4,1 %, portée par la revalorisation des salaires publics et privés, les allègements d’impôt sur le revenu et les rehausses du SMIG/SMAG, tandis que la consommation publique s’est accrue de +6,3 %. Signe de respiration budgétaire des ménages : la baisse des taux a stimulé le crédit à la conso. 

L’investissement reste la bonne surprise. Après un bond de +18,9 % au T2, la FBCF continue sur un rythme élevé au T3 (+14,2 %), nourrie par les chantiers d’infrastructures (préparation CAN 2025 et Coupe du monde 2030) et par un coût de financement en repli qui dope les projets des entreprises et des ménages. Autrement dit, l’effet « levier » du BTP et du capex public s’enclenche, avec en prime des importations d’équipements en hausse — un signal cohérent d’expansion des capacités. 

Des vents extérieurs contraires… gérables pour l’instant. Le commerce extérieur reste un frein : après +8,5 % d’exportations au T2, la dynamique a ralenti au T3, alors que les importations demeurent plus rapides, creusant le déficit et rognant 3,7 points de croissance. La reprise repose donc davantage sur nos propres jambes que sur la traction mondiale — un choix subi par le durcissement tarifaire de grandes économies et par une demande européenne hésitante. 

Prix : l’accalmie s’installe. Sur fond d’inflation globale très modérée, la composante énergie recule et la sous-jacente ralentit. Cette détente des prix, combinée aux hausses salariales et au reflux des taux, explique la meilleure tenue de la consommation et des anticipations, sans emballement. En clair : la relance marocaine gagne en « qualité », moins tirée par les étiquettes et plus par le pouvoir d’achat réel. (Synthèse chiffrée : voir plus haut.) 

Monétaire et crédit : l’oxygène sans l’ivresse. Après l’assouplissement de 25 pb au T1, Bank Al-Maghrib a maintenu le taux directeur à 2,25 % au T3, avec un interbancaire arrimé au même niveau. Les agrégats monétaires progressent mais sans emballement : M3 +7,7 %, réserves officielles +12,6 %, tandis que les créances sur l’économie ralentissent légèrement (+6,5 %). Moralité : la politique monétaire soutient la reprise, mais garde un pied sur le frein pour éviter les bulles. 

Bourse : euphorie rationnelle ? Le MASI caracole (+32,4 % en g.a. au T3, après +37,6 % au T2), la capitalisation bondit (+35,3 %) et la liquidité s’épaissit (+165,7 % de volumes). La hausse est large et portée par les secteurs liés aux biens d’équipement, transports, mines, tourisme-hôtellerie, pharma, électricité et santé. Dans un environnement de taux en reflux et d’inflation apaisée, cette ré-évaluation des actifs paraît cohérente — mais elle suppose que les bénéfices suivent en 2026. 

Quatrième trimestre : un cran au-dessus. Les prévisions anticipent un léger regain de croissance à +4,7 %, grâce à une demande étrangère un peu mieux orientée (effets décalés de la détente monétaire en Europe) et à la poursuite des soutiens domestiques. Côté secteurs, les services demeurent locomotive (+4,7 % au T4), l’industrie se reprend (minéraux de carrière, automobile, électrique), et la construction accélère, apportant +0,4 point à la croissance. La valeur ajoutée des télécoms-numérique devrait aussi bénéficier d’un double catalyseur : lancement de la 5G dès novembre 2025 et pic d’usages avec la CAN, stimulant le trafic et les services data. 

Les angles morts à surveiller. Premièrement, la dépendance partielle au cycle européen : si la consommation et l’investissement en Europe tardent à redémarrer, nos exportateurs pourraient privilégier un déstockage défensif, bridant l’apport du commerce extérieur. Deuxièmement, la normalisation du crédit d’exploitation : moins de crédits de trésorerie aux entreprises, c’est un signe de discipline — mais cela peut, à la marge, freiner le fonds de roulement de certains secteurs. Troisièmement, la Bourse : une progression si rapide exige une traduction en résultats opérationnels, sinon le « ré-rating » se fragilisera. Enfin, l’exécution : la trajectoire d’investissement public (CAN/Coupe du monde/5G) est un multiplicateur puissant, à condition que les chantiers tiennent budgets et délais. 

Verdict. L’économie marocaine offre en 2025 un cocktail rare : croissance proche de 5 %, inflation contenue, taux en reflux et investissement en net regain. Ce n’est pas un feu d’artifice, c’est mieux : une relance élargie et plus saine, tirée par le pouvoir d’achat, la construction-infrastructures et un numérique à la veille d’un saut capacitaire. La clé des prochains mois : transformer l’élan événementiel (5G, CAN, grands chantiers) en gains de productivité durables et en montée de gamme exportatrice — pour que, demain, la croissance ne soit plus seulement résiliente, mais carrément transformative.

Ce n’est pas un feu d’artifice, c’est mieux : une relance élargie et plus saine, tirée par le pouvoir d’achat, la construction-infrastructures et un numérique à la veille d’un saut capacitaire. La clé des prochains mois : transformer l’élan événementiel (5G, CAN, grands chantiers) en gains de productivité durables et en montée de gamme exportatrice — pour que, demain, la croissance ne soit plus seulement résiliente, mais carrément transformative.