Qualifié de nouveau modus operandi de relance du financement du Trésor et d’injection de manière structurelle de la liquidité, ce « bricolage » intelligemment confectionné après que la Banque centrale ait revu à la hausse son taux directeur trois semaines plus tôt sur fond de pressions inflationnistes durables, eut le mérite de porter la politique monétaire à la rescousse de celle budgétaire.

Il eut aussi le mérite de rétablir une certaine demande sur les bons du Trésor et de relancer, de manière relativement conséquente, le volume des adjudications sur le marché primaire.

Apparemment, tout le monde en est sorti gagnant.

Jusqu’à quand ?

Peu importe, l’essentiel est que les investisseurs suivent et ne se désintéressent pas du financement du Trésor.

Avec tout le recul nécessaire, l’on est en droit de nous interroger sur les motivations réelles d’un tel désintérêt.

Était-ce un problème de timing, de liquidité, de taux, de valorisation, de rendement, de calibrage des émissions ou tout simplement une crise de confiance et de visibilité ?

Il s’agit d’un tout où s'entremêlent moult considérations qui normalement, s’auto ajustent par un libre jeu d’offre et de demande. Ceci pour le principe.

Or, dans les faits, la réalité est toute autre. Le contexte étant ce qu’il est, les besoins du Trésor pour se financer aussi.

Dans une logique de marché, rien ne peut empêcher les investisseurs d’estimer d’être en droit d’exiger, et des maturités négociées, et des rendements relativement élevés pour prêter.

Et ce, au moment où le Trésor pour des raisons objectives d’équilibre cherche à diversifier le terme de ses levées, revoir la structure de sa dette et s’écarter, autant que faire se peut, de son refinancement sur le court terme.

Germa alors, l’idée de proposer des titres à taux variables qui, vite buta contre une vraie problématique d’indexation, notamment pour ce qui est des maturités longues.
La séance d’adjudication du mardi 31 janvier en est la parfaite illustration.

La proposition au marché des titres moyens long termes indexés sur les taux de bons à 13 semaines n’était pas une grande réussite pour ne pas dire autre chose.

Et pourtant, la marge des 13 semaines, échéance de redéfinition des taux coïncide avec la périodicité des réunions trimestrielles de Bank Al Maghrib qui décident du sort du taux directeur.

Cette séance consacre une fois de plus la préférence des investisseurs pour le court terme.

Lesquels investisseurs demeurent très sensibles à tout ce qui est inflation, taux ou dépenses budgétaires.
Idem pour les banques qui, le 20 février, ont boudé le marché secondaire. Le prochain appel d’offres est programmé pour la semaine d’après.

Entretemps, avec la récente sortie du Maroc de la liste grise du GAFI, une fenêtre s’ouvre lors des négociations avec les institutions financières internationales, en devises cette fois.

Rédigé par Noureddine Batije