Sans surprise, Bank Al-Maghrib (BAM) a décidé de maintenir son taux directeur à 2,25 %, son plus bas niveau depuis trois ans. Pour le Wali, cette stabilité reflète une lecture fine d’un environnement encore incertain, marqué par des tensions géopolitiques persistantes et une normalisation monétaire progressive à l’international. L’objectif reste inchangé : soutenir la croissance sans compromettre la stabilité des prix.
 

L’inflation, principal indicateur scruté, demeure contenue. Elle s’est établie à 0,8 % en moyenne sur les dix premiers mois de 2025, portée par l’amélioration de l’offre alimentaire et la détente des prix énergétiques. Les projections officielles tablent sur 1,3 % en 2026 et 1,9 % en 2027, des niveaux compatibles avec le mandat de la Banque centrale.

Sur le front de l’activité, le diagnostic est plus encourageant. La croissance devrait atteindre 5 % en 2025, un rythme inédit hors année de rattrapage post-Covid. Cette dynamique repose essentiellement sur les activités non agricoles, attendues elles aussi à +5 %, leur meilleur niveau depuis quatre ans.
 

L’agriculture, toujours soumise aux aléas climatiques, reste volatile. Mais la vigueur de l’investissement et la reprise industrielle, notamment dans l’automobile et les phosphates, offrent un socle plus robuste à l’économie nationale. À moyen terme, BAM anticipe une croissance moyenne de 4,5 % sur 2026-2027, avec un impact positif déjà perceptible sur l’emploi.

Le crédit au secteur non financier s’accélère, passant de +2,6 % en 2024 à +4,1 % en 2025, pour atteindre 5 % en 2026 et 2027. Les prêts à l’équipement des entreprises privées progressent fortement (+17 % à fin octobre 2025), tout comme ceux accordés aux entreprises publiques.
 

Mais le gouverneur le reconnaît : la baisse des taux débiteurs reste partielle. Depuis juin 2024, la transmission cumulée n’atteint que 58 points de base, contre 75 points pour le taux directeur. En cause, la prédominance des crédits à taux fixe, qui représentent environ 85 % des encours. Un sujet que BAM compte aborder frontalement avec les banques début 2026.

C’est sur ce terrain que le discours de Jouahri prend une tonalité plus volontariste. La Charte de financement des TPE, signée le 4 décembre, vise un segment qui représente 94 % du tissu productif. Le programme Intelaka a déjà mobilisé 9 milliards de dirhams au profit de 38.000 entreprises. L’ambition affichée est claire : au moins doubler cette performance.
 

Mais l’argent ne suffit pas. Près de 42 % des dossiers Intelaka ont été rejetés faute de viabilité. D’où l’insistance sur l’accompagnement, jugé « indispensable » pour des structures dont 80 % réalisent moins de 3 millions de dirhams de chiffre d’affaires annuel. Un dispositif national d’appui et un scoring spécifique aux TPE sont en préparation.

Sur les autres dossiers, BAM avance prudemment. Le ciblage de l’inflation entrera en phase pilote en 2026, avec une mise en œuvre prévue en 2027. La réforme du régime de change reste, elle, cantonnée à l’élargissement de la bande de fluctuation du dirham à ±5 %.
 

Enfin, sur la directive bancaire européenne, un accord a été trouvé avec la France, en attente de validation par Bruxelles. L’enjeu est majeur : préserver l’activité des banques marocaines en Europe et sécuriser les transferts des MRE avant l’échéance de janvier 2026.
 

À travers ce discours, Bank Al-Maghrib confirme une ligne claire : prudence monétaire en façade, volontarisme ciblé sur le terrain réel de l’économie. Les TPE ne sont plus un angle mort. Elles deviennent, enfin, un test de crédibilité pour la politique économique et sociale du pays.